11月29日晚，國民技術(shù)（300077.SZ）發(fā)布公告臨時停牌，原因為其累計投資5億元、與前海旗隆基金管理有限公司子公司北京旗隆醫(yī)藥控股有限公司合作成立深圳國泰旗興產(chǎn)業(yè)投資基金管理中心。按照協(xié)議，作為GP，北京旗隆負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金日常運營管理，但在近日，前海旗隆、北京旗隆相關(guān)人員均處于失聯(lián)狀態(tài)，上市公司已向公安機關(guān)報案。
國民技術(shù)“黑天鵝”一出，資本市場一片嘩然。“讓人聯(lián)想到一個養(yǎng)扇貝的公司，突然說扇貝跑光了。”一位私募人士調(diào)侃。2014年三季度，獐子島（002069.SZ）突發(fā)公告，受冷水團影響，公司養(yǎng)殖的蝦夷扇貝遭遇滅頂之災(zāi)，“扇貝游到海的另一邊”，影響獐子島凈利潤7.6億元。
失聯(lián)公告次日，監(jiān)管部門下發(fā)關(guān)注函，要求國民技術(shù)說明這次事件可能對公司業(yè)績的影響，以及該筆投資的投后管理制度、風(fēng)險防范機制和執(zhí)行情況，并提供深圳國泰經(jīng)營和財務(wù)狀況的審計材料。
12月1日，國民技術(shù)方面表示，公司是在11月28日晚發(fā)現(xiàn)對方失聯(lián)，隨即第一時間報警。但最后一次與對方聯(lián)系是在何時，仍然需要核查。同時，公司正在緊急處理此事，更多細(xì)節(jié)稍后將會以公告形式披露，給公眾一個交代。
“私募基金經(jīng)過行業(yè)協(xié)會備案，必須有以券商和銀行為主的第三方存管，產(chǎn)業(yè)基金主要取決于基金管理人和投資顧問，他們是否把資金存管放入到了產(chǎn)品要素中。”一位行業(yè)人士表示，對于案例中涉及到的5億元資金去向并不明確。
毫無疑問，國民技術(shù)面臨5億元投資損失風(fēng)險，然而，這只是其混沌局面的冰山一角，2010年上市后，這家標(biāo)榜國內(nèi)安全芯片龍頭的企業(yè)，業(yè)績便迅速變臉，連續(xù)遭遇虧損。隨后，原始股東中興通訊和國資背景的中國華大在2011年和2013年相繼清倉走人，盡管2015年資本大佬劉益謙接盤，但此時的國民技術(shù)已經(jīng)沒有一位股東持股比例超過5%，實際上陷入了無主之地。
2010年4月30日上市當(dāng)天，國民技術(shù)收盤價（前復(fù)權(quán)）31.08元/股，隨后常年處于破發(fā)狀態(tài)，2012年最低跌至6元左右。詭異的是，11月28日停牌前一天，國民技術(shù)逆勢漲停，股價最終停留在15.66元/股。不知道在失聯(lián)事件復(fù)牌后，國民技術(shù)還能為投資者帶來何樣“驚喜”。
上市首年，業(yè)績迅速變臉
招股說明書顯示，國民技術(shù)主營信息安全芯片和通訊芯片業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品為USBKEY安全芯片和通訊接口及射頻芯片，公司采用輕資產(chǎn)模式，制造和封裝測試環(huán)節(jié)外包，只負(fù)責(zé)設(shè)計和銷售。招股書中援引賽迪顧問的數(shù)據(jù)，2008年，國民技術(shù)USBKEY安全芯片市場占有率72.9%，國內(nèi)前十廠商均為其穩(wěn)定客戶。
上市之前，國民技術(shù)的業(yè)績十分靚眼：2008年、2009年和2010年，其營業(yè)收入分別為2.19億元、4.66億元和7.02億元，同比分別增長45.74%、112.97%和50.77%，凈利潤分別為2412萬元、1.17億元和1.58億元，同比分別增長88.69%、384.83%和51.37%。在國民技術(shù)2010年的營收構(gòu)成中，以USBKEY芯片為代表的安全芯片業(yè)務(wù)貢獻收入和利潤達到90%左右。
這本該是一支大牛股，然而在2011年，即國民技術(shù)上市后第一個完整財報季，其業(yè)績便迅速變臉。當(dāng)年，營收和凈利潤分別為5.71億元和1.08億元，同比分別下降18.65%和39.15%。
這只是噩夢的開始。隨后三年，國民技術(shù)進入虧損模式，扣除非經(jīng)常損益后，凈利潤分別只有-1308萬、3322萬元和3085萬元，只能靠巨額政府補貼，勉強維持生計。
業(yè)績崩塌，源于行業(yè)發(fā)展初期的紅利不再。國民技術(shù)上市后，其賴以生存的USBKEY芯片市場迅速進入成熟期，競爭急速加劇。安信證券早在2013年的一份研報中就指出，2012年一季度，國民技術(shù)的市場份額已經(jīng)由72%下滑到了40%。長城國瑞證券在去年的一份年報中則表示，USBKEY在2013年以后已經(jīng)進入到了品牌的高度競爭狀態(tài)，同時供應(yīng)鏈上粘性較高，無論是進入還是退出，短時間內(nèi)都有一定穩(wěn)定性。
智能手機帶來的移動支付技術(shù)同樣對國民技術(shù)業(yè)務(wù)打擊巨大。實際上，早在上市同時，國民技術(shù)便已經(jīng)開始研發(fā)基于2.4G標(biāo)準(zhǔn)的FRID移動支付芯片技術(shù)，并與主導(dǎo)該項技術(shù)的中國移動展開合作，然而，與其對標(biāo)、由銀聯(lián)主導(dǎo)的基于12.56Mz的NFC技術(shù)首先被國內(nèi)金融行業(yè)作為移動支付標(biāo)準(zhǔn)被采用。
國民技術(shù)在技術(shù)革新中馬失前蹄，而其大股東也作鳥獸散。
股東減持，公司成無主之地
上市之前，國資委旗下中國華大和行業(yè)龍頭之一的中興通訊，為國民技術(shù)前兩大股東；IPO后，兩家公司持股比例分別為27.5%和20%。
2011年，解禁期剛到，中興通訊率先開始減持國民技術(shù)，當(dāng)年5月和6月，前者通過集合競價和大宗交易方式分別減持557.66萬股和1197.03萬股，套現(xiàn)1.50億元和3.13億元；同年下半年，又多次合計減持套現(xiàn)6.56億元，到當(dāng)年期末，其持股比例下降到1.15%，2013年退出十大股東名單。
大股東中國華大的減持行動則在2013年開始。當(dāng)年11月，中國華大通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以13.42億元的價格將所持全部國民技術(shù)股份拋售。此后，興全睿眾特定策略1號和2號分級特定多客戶資產(chǎn)管理計劃，以及包括資本大鱷劉益謙在內(nèi)的9位自然人，瓜分了這27.5%的股權(quán)。
隨著散亂的股東隊伍繼續(xù)離場，2015年一季報中，劉益謙成為國民技術(shù)大股東，但是，他的持股比例僅為4.54%。也就是說，國民技術(shù)沒有一位股東持股比例超過5%。
但國民技術(shù)的股權(quán)故事還沒有終結(jié)。
2016年下半年，彼時正在市場上瘋狂掃貨的許家印，通過恒大人壽旗下的兩個險資賬戶，合計買入國民技術(shù)2790.04萬股，合計持股比例達到4.95%，分別出現(xiàn)在三季報第三和第四大股東名單中，直到最新的2017年三季報，恒大人壽才消失在前十大股東中。
至此，劉益謙依舊以4.38%的持股比例位列國民技術(shù)大股東，而前五大股東全部為自然人。
扭虧為盈，下注投資理財
除去安全芯片業(yè)務(wù)遭遇挫敗，國資和中興的退出，無疑對國民技術(shù)的業(yè)務(wù)發(fā)展也產(chǎn)生了影響。
中興通訊作為關(guān)聯(lián)人，曾經(jīng)位列國民技術(shù)前五大客戶之列，是后者通訊板塊業(yè)務(wù)的主要下家。2011年，國民技術(shù)通訊芯片類產(chǎn)品營業(yè)收入5381萬元，同比增長23.36%，而到2012年中興幾乎清倉減持后，國民技術(shù)該項業(yè)務(wù)營收僅為3810萬元，同比下降29.2%。2013年和2014年，該項業(yè)務(wù)營收已經(jīng)分別下降到了3028萬元和3257萬元，隨后的年報中，不再單獨披露該項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
而從賬面上看，2013年國資撤退后，國民技術(shù)的政府補助收入持續(xù)減少。2012年，其政府補助高達8628萬元，2013年減少到6281萬元，2014年和2015年分別僅為5900萬元和5811萬元，2016年跌至4006萬元。
盡管不再背靠大樹，但在2015年劉益謙成為公司大股東后，國民技術(shù)連續(xù)虧損3年的業(yè)績突然“咸魚翻身”。2015年和2016年，其營業(yè)收入同比分別增長31.69%和25.96%，凈利潤更是分別達到8600萬元和1.01億元。
只不過，扭虧為盈的代價是提升風(fēng)險。
2015年和2016年，國民技術(shù)應(yīng)收賬款分別為3.4億元和4.27億元，同比增長53.85%和25.59%；橫向?qū)Ρ龋?015年應(yīng)收款增速遠超于營收增速，而縱向比較，同期其營收分別為5.61億元和7.06億元，應(yīng)收款占收入比分別為60.61%和60.48%，而在2014年，這一比例僅為51.76%。
國民技術(shù)在2015年及之后的年報中多次表示，因市場競爭激烈，為了促進銷售，公司采取了適度的賒銷和延長賬期等營銷策略。
激進的銷售策略盡管帶來業(yè)績的提升，但僅存在于賬面上的收益，并讓國民技術(shù)的現(xiàn)金流每況愈下。2013年，其經(jīng)營現(xiàn)金流為1817萬元，此前一直為正向流入，而在2015年和2016年，其經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)變?yōu)?1613萬元和-5716萬元。
當(dāng)然，為重填業(yè)績，在承擔(dān)銷售策略激進帶來的壞賬風(fēng)險之外，投資理財成為了國民技術(shù)選擇的另一賭桌。
2013年及之前，國民技術(shù)可供出售金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)為零，2014年微漲到1050萬元，而2015年和2016年，直接上升到了3.32億元和5.25億元。
2015年，國民技術(shù)投資收益7235萬元，全部為購買理財產(chǎn)品所得，2016年，其投資收益9564萬元，其中購買理財產(chǎn)品收入4500萬元，可供出售金融資產(chǎn)在持有期間投資收益5000萬元。
最近兩個財年，投資收益分別占到了國民技術(shù)凈利潤的84.13和94.69%。
代雪峰失聯(lián)，5億資金成謎
根據(jù)公告，2014年11月28日，國民技術(shù)2億元購買前海旗隆基金產(chǎn)品份額，2016年連本帶利贖回，獲益5000萬元。
在初次合作成功的基礎(chǔ)上，2015年11月9日和2016年3月2日，國民技術(shù)通過子公司深圳前海國民投資管理有限公司，先后投入3億元和2億元，與前海旗隆子公司旗隆醫(yī)藥合作成立產(chǎn)業(yè)投資基金國泰旗興。國民技術(shù)方面作為有限合伙人，不參與經(jīng)營管理。
根據(jù)企查查上的工商資料，國民技術(shù)子公司前海國民認(rèn)繳出資5億元，持股比例99.9001%，旗隆醫(yī)藥認(rèn)繳出資額50萬元，持股比例0.0999%。公告顯示，利潤分配方面，當(dāng)有限合伙人即國民技術(shù)投資收益達到20%之前，旗隆醫(yī)藥不參與利潤分配，超過20%部分，雙方按八二分賬，國民技術(shù)拿到80%。
可以這樣理解，該并購基金實際上是國民技術(shù)以產(chǎn)業(yè)基金方式委托對方進行理財。
工商注冊資料顯示，前海旗隆成立于2014年4月1日，注冊資本1.2億元，成立之后，該公司投資人和股權(quán)發(fā)生過9次變更記錄。2017年8月22日，出資比例高達99%、一直作為公司大股東的自然人代雪峰將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人徐馨漫妮。
私募排排網(wǎng)上查詢到的信息顯示，代雪峰為前海旗隆核心人物，不僅為公司董事長，同時也是基金經(jīng)理和投研團隊骨干，畢業(yè)于華西醫(yī)科大學(xué)，擁有20年證券投資和基金管理經(jīng)驗。
代雪峰新浪博客9月19日一篇名為《在華爾街炒股的陽光代牙醫(yī)》的文章中寫道：我是一個畢業(yè)于華西醫(yī)科大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院的在美國偶爾熬夜（例如此時是紐約時間凌晨三點半）炒股炒期貨的老股民。以杰出人才的緣由，美國綠卡從提出申請到獲得批準(zhǔn)只需5天就可取得；孩子在美國念書又因她自身優(yōu)秀而直接入選天才班。當(dāng)然更重要的是無論中美，咱都必然守法合規(guī)，陽光生活。俺小民一個，祝親朋好友開心愉快、闔家幸福。咱完全有理由相信：旗隆系列基金可獲得良好成績、獲得世界認(rèn)同……
外界猜測，代雪峰的失聯(lián)，存在虧損跑路和攜款跑路兩種可能。根據(jù)國民技術(shù)當(dāng)時的投資公告，產(chǎn)業(yè)基金如若發(fā)生虧損，先由普通合伙人的認(rèn)繳出資承擔(dān)，如虧損超過出資額，再由有限合伙人認(rèn)繳出資承擔(dān)，也就是說前海旗隆最多只需承擔(dān)50萬元虧損。
而對于攜款跑路，爭議在于如何將資金轉(zhuǎn)移。一位投資人士表示，即便資金有托管，理論上也存在投資自己關(guān)聯(lián)的空殼公司轉(zhuǎn)移資金的可能，但具體情況無法確定。
事實上，2015年10月，另一家上市公司雙成藥業(yè)（002693.SZ）通過關(guān)聯(lián)方石河子市雙成股權(quán)投資管理有限公司，與旗隆醫(yī)藥共同參與設(shè)立醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購基金，基金規(guī)模20億，但具體出資額未透露。
12月1日，雙成藥業(yè)表示，石河子雙成為上市公司實際控制人名下企業(yè)，與上市公司本身無控股關(guān)系，對于旗隆及該項合作未有更多了解，失聯(lián)事件對雙成藥業(yè)無任何影響。
《肖申克的救贖和陽光私募如何發(fā)展》是代雪峰在2017年10月11日更新的最后一篇博客，除九張劇照外，再無其他文字，記錄了從電影海報到陷入囚籠，再到最后肖申克與瑞德在海灘重逢的最后一個遠景鏡頭。
人心猛于扇貝，代雪峰是否像肖申克一樣爬過骯臟的水溝，帶著“遣散費”，游到了海的另一邊呢？而留給國民技術(shù)的，又是怎樣一副牌局？目前尚不得而知。
01月07日 18:14
