近期，繼“7否6”過(guò)后“5過(guò)1”，IPO過(guò)會(huì)從嚴(yán)成為近期的代名詞，1月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核“7否6”的結(jié)果，其中募集資金5.5億元用于三元鋰電池正極材料前驅(qū)體制備和金屬沽生產(chǎn)項(xiàng)目的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)被否。1月24日，5家上會(huì)公司唯有彩訊科技上會(huì)通過(guò)，其中包括格林精密等企業(yè)被否！

　　

　　

　　據(jù)了解，格林精密是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的消費(fèi)電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的專業(yè)提供商，主要從事多功能精密結(jié)構(gòu)件及精密模具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于手機(jī)、平板、電子書(shū)、智能可穿戴設(shè)備、智能家居、電子支付終端等消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　

　　格林精密具有整合金屬、塑膠等多種材料的綜合設(shè)計(jì)與生產(chǎn)能力，能夠?qū)⑻炀€、電磁屏蔽、聲腔、散熱、防水防塵等功能集成到精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品上，實(shí)現(xiàn)精密結(jié)構(gòu)件的功能化，從而為客戶提供結(jié)構(gòu)件功能化的一攬子技術(shù)解決方案和多功能精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。

　　

　　目前格林精密已與國(guó)內(nèi)外知名品牌商及大型電子產(chǎn)品制造商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，是亞馬遜、TCL、阿爾卡特、聯(lián)想、努比亞等公司的合作伙伴和供應(yīng)商。從毛利率來(lái)看，2014年-2017年上半年呈現(xiàn)上增趨勢(shì)，分別為：18.69%、21.98%、20.81%、20.02%！

　　

　　招股書(shū)顯示，首次IPO擬公開(kāi)發(fā)行股票總數(shù)不超過(guò)10,333.3336萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金約6.28億元，投向多功能精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)產(chǎn)、精密模具改擴(kuò)建建設(shè)、模塊化只能裝配生產(chǎn)線技術(shù)改造和研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目。

　　

　　從營(yíng)收角度來(lái)看，其2014年-2017年上半年?duì)I收分別為8.12億元、7.51億元、11.95億元、5.93億元，凈利潤(rùn)分別為5803萬(wàn)元、5647萬(wàn)元、7451萬(wàn)元、2546萬(wàn)元，從凈利潤(rùn)來(lái)看，2017年與前一年相比出現(xiàn)了大幅度的下降！

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，格林精密前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為72.56%、82.08%、84.11%和89.22%。2014-2016年及2017年1-6月份，格林精密的營(yíng)業(yè)收入分別為8.13億元、7.51億元、11.96億元和5.94億元，其中多功能精密結(jié)構(gòu)件和精密模具同期銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.64%、96.24%、96.31%和96.74%。同期凈利潤(rùn)分別為5085.28萬(wàn)元、5647.22萬(wàn)元、7451.54萬(wàn)元和2546.29萬(wàn)元。

　　

　　2014年至今年上半年，格林精密向前十大客戶銷售的收入分別為6.78億元、7.14億元、11.23億元、5.87億元，分別占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的80.29%、95.08%、93.98%、97.25%。由此可見(jiàn)，報(bào)告期，前十大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)80%。以2017年上半年為例，聯(lián)想在其營(yíng)收占比達(dá)到了35.68%，富智康在其贏輸占比達(dá)到了23.92%，這兩家公司合計(jì)占比超過(guò)了60%！第三名的龍旗在其營(yíng)收中占比也達(dá)到了13.35%！

 

　　

　　同期，公司向前五大客戶銷售的收入占比分別為72.56%、82.08%、84.11%、89.22%，占比均超七成，且呈逐年上升之勢(shì)。盡管如此，格林科技稱，公司不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過(guò)50%情形，也不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶情況。

　　

　　而騰遠(yuǎn)鈷業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，鈷產(chǎn)品主要應(yīng)用于電池材料、合金、磁性材料、鈷粉等下游行業(yè)。2015 年，中國(guó)鈷行業(yè)的下游需求中，電池材料占了76.59%，所以沽是 3C 類鋰電池及動(dòng)力鋰電池的重要原材料。3C類鋰電池主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)、平板電腦等個(gè)人消費(fèi)品。

　　

　　2014 年、2015 年、2016 年、2017 年 1-6 月，公司的毛利率分別為11.78%、10.79%、18.46%、47.39%，2016 年公司毛利率較 2015 年有明顯上漲，2017年1-6月公司毛利率較 2016 年繼續(xù)上漲。2017 年1-6 月公司毛利率較 2016 年大幅提高部分由于 2017 年以來(lái) MB 沽金屬市場(chǎng)報(bào)價(jià)的大幅上漲。

　　

　　而從營(yíng)收角度來(lái)看，從2015年到2017年，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)營(yíng)收大漲，尤其是到了2017年，受益于鈷漲價(jià)，其上半年?duì)I收就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了去年全年，但從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，其2016年雖然營(yíng)收超過(guò)了2015年，但是凈利潤(rùn)卻同比大降！

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，公司與持股 5%以上股東廈門鎢業(yè)存在較大的業(yè)務(wù)往來(lái)。2014 年、2015 年、2016年、2017 年 1-6 月，公司向廈門鎢業(yè)及其子公司銷售沽產(chǎn)品金額分別為12,790.68 萬(wàn)元、11,385.73 萬(wàn)元、13,806.50 萬(wàn)元、19,250.00 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的總額分別為 18.13%、20.18%、22.18%、23.17%，未來(lái)存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能性。

　　

　　值得一提的是，鈷在過(guò)去的一年中漲價(jià)十分厲害，1月22日晚間，浙江華友沽業(yè)股份有限公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.5億-19億元，同比增加2283.1%-2644.18%。

　　

　　IPO被否：關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)盈利能力首當(dāng)其沖

　　

　　1月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了審核結(jié)果公告，格林精密被否決！至于被否原因，據(jù)公告內(nèi)容如下顯示：

　　

　　1、關(guān)于發(fā)行人歷史沿革，請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）發(fā)行人境外架構(gòu)的搭建、掛牌、摘牌、回歸等過(guò)程中，涉及的資金跨境流動(dòng)是否合法合規(guī)，是否符合我國(guó)外商投資、外匯出入境的相關(guān)規(guī)定；（2）大中華精密自法蘭克福交易所初級(jí)板塊摘牌事宜，以及大中華精密將豐駿投資轉(zhuǎn)讓給吳寶發(fā)和吳寶玉、大中華精密特別股東大會(huì)啟動(dòng)公司注銷清算程序，是否獲得42名非回歸股東的同意，是否合法合規(guī)，是否存在糾紛或潛在法律風(fēng)險(xiǎn)；（3）西安億仕登、樂(lè)清超然、上海楚熠、HQH、王云川通過(guò)無(wú)償受讓豐駿投資所持發(fā)行人股份成為發(fā)行人股東的合法合規(guī)性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

　　

　　2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方存在頻繁且大量的關(guān)聯(lián)交易，發(fā)行人多次向大中華精密、寶龍電子集團(tuán)有限公司拆出資金。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的必要性、定價(jià)公允性，關(guān)聯(lián)方與發(fā)行人是否存在共同供應(yīng)商、客戶的情況，是否存在關(guān)聯(lián)方為發(fā)行人分?jǐn)偝杀?、承?dān)費(fèi)用或其他利益轉(zhuǎn)移的情形，關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易的信息披露是否真實(shí)、淮確、完整；（2）關(guān)聯(lián)方向發(fā)行人頻繁且大額拆借資金、拖欠資金占用利息的原因及合理性，發(fā)行人的內(nèi)控制度是否完善并得到有效執(zhí)行；（3）2017年后不再與惠州龍騰、惠州吉泰、惠州凌宇、惠州保泰、惠州博創(chuàng)等關(guān)聯(lián)方發(fā)生關(guān)聯(lián)采購(gòu)、改向非關(guān)聯(lián)方采購(gòu)對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)有何具體影響，報(bào)告期內(nèi)與前述公司解除關(guān)聯(lián)關(guān)系的具體方式。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

　　

　　3、2011年發(fā)行人與新加坡人Benedict Wong Hing Lung 簽訂《市場(chǎng)開(kāi)拓代理協(xié)議》，委托其拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行人支付服務(wù)費(fèi)。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）本次合作是否具有真實(shí)的交易背景和合理的商業(yè)目的；（2）Benedict Wong Hing Lung的基本情況，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他特殊利益安排；（3）公司未按年支付市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用，而是于2015年11月、2016年3月分兩次合并支付2011-2014年度市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用，是否具備商業(yè)合理性，相關(guān)支付是否符合國(guó)家外匯管理相關(guān)規(guī)定；（4）本次合作是否涉及商業(yè)賄賂、洗錢、逃匯套匯或其他利益安排，是否存在違反境內(nèi)、境外相關(guān)法律的問(wèn)題或潛在風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

　　

　　4、發(fā)行人因存在保稅料件短少而不能提供正當(dāng)理由的情況，違反了海關(guān)監(jiān)管規(guī)定，被中華人民共和國(guó)惠州海關(guān)處以罰款56.6萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）該行為是否屬于重大違法行為及依據(jù)；（2）相關(guān)海關(guān)備案業(yè)務(wù)屬于公司常規(guī)性業(yè)務(wù)還是臨時(shí)性業(yè)務(wù)，發(fā)生問(wèn)題的原因及公司整改進(jìn)展。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

　　

　　5、發(fā)行人本次募集資金運(yùn)用項(xiàng)目之一為多功能精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。2016年度、2017年1-6月發(fā)行人金屬手機(jī)結(jié)構(gòu)件整體毛利率遠(yuǎn)低于公司整體綜合毛利率水平。請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合同行業(yè)可比上市公司毛利率水平、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、自身優(yōu)勢(shì)等，進(jìn)一步說(shuō)明上述募投項(xiàng)目的合理性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

　　

　　

　　1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人存在未取得《危險(xiǎn)化學(xué)品登記證》和《安全生產(chǎn)許可證》而從事生產(chǎn)、儲(chǔ)存和銷售氯化鈷和硫酸鈷產(chǎn)品的行為，以及未取得環(huán)境影響評(píng)價(jià)審批即進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的行為。

　　

　　2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，且與收入增長(zhǎng)變動(dòng)存在較大差異，2015年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)301萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的原因，以及未來(lái)是否可能繼續(xù)出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)的情形；（2）原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生的影響較大，發(fā)行人能否采取有效的應(yīng)對(duì)措施化解利潤(rùn)大幅波動(dòng)的異常情形；（3）發(fā)行人在經(jīng)營(yíng)管理中，不能及時(shí)將鈷精礦采購(gòu)成本轉(zhuǎn)移給下游客戶，發(fā)行人現(xiàn)有的采購(gòu)流程、采購(gòu)定價(jià)、銷售模式、銷售定價(jià)等方面管理能力是否足以保證公司的持續(xù)盈利能力；（4）發(fā)行人子公司剛果騰遠(yuǎn)鈷中間品及銅濕法生產(chǎn)線項(xiàng)目的進(jìn)程情況，剛果（金）政局動(dòng)蕩、罷工、疫病等因素對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響及應(yīng)對(duì)措施；（5）2015年產(chǎn)品銷量略高于2014年的情況下，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用低于2014年的合理性，2015年期間費(fèi)用確認(rèn)是否完整，是否存在跨期確認(rèn)費(fèi)用以調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況；（6）2015年度社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金具體的計(jì)算依據(jù)及計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，2015年度未繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金數(shù)額，扣除相關(guān)因素后，發(fā)行人的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否仍然符合發(fā)行條件。

　　

　　4、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人存在較多的關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易，其中持股5%以上股東廈門鎢業(yè)既是客戶又是供應(yīng)商。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）廈門鎢業(yè)既是客戶又是供應(yīng)商的原因、合理性，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)是否公允；（2）關(guān)聯(lián)交易金額逐年上升的原因；（3）上述關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立性，發(fā)行人的業(yè)務(wù)和盈利來(lái)源是否存在依賴于關(guān)聯(lián)方的情形；（4）和廈門鎢業(yè)、金川科技披露的采購(gòu)、銷售金額不相一致的原因。

　　

　　5、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人持續(xù)向個(gè)人股東、實(shí)際控制人等關(guān)聯(lián)方提供資金，2014年至2015年發(fā)行人原始財(cái)務(wù)報(bào)表和申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表存在差異調(diào)整，2014年調(diào)整較多。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）上述資金拆借的原因、必要性及合理性，是否存在利益輸送情形；（2）發(fā)行人存在多起會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的具體原因；（3）發(fā)行人的內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行。

　　

　　5、2016年以前，發(fā)行人以客戶簽收后異議期滿為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，2016年后，以收到開(kāi)票申請(qǐng)單回復(fù)時(shí)點(diǎn)作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。

　　

　　回過(guò)頭來(lái)看，我們?cè)偃タ纯待埰霫PO被否的原因，簡(jiǎn)單總結(jié)下來(lái)主要是下面幾點(diǎn)：

　　

　　1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增加而凈利潤(rùn)大幅下滑，投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例較高，2016年和2017年1-6月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)且金額較大。2017年1-11月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍為負(fù)。此外，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人前五大客戶占比70%以上，客戶集中度較高。

　　

　　2、報(bào)告期內(nèi)，小米公司成為發(fā)行人關(guān)聯(lián)方后與發(fā)行人的關(guān)聯(lián)交易逐年增長(zhǎng)，其中技術(shù)服務(wù)收入中的提成和技術(shù)開(kāi)發(fā)測(cè)試收入毛利率較高。（1）前述交易的必要性，是否存在利益輸送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企業(yè)將盡量避免、減少與股份公司之間產(chǎn)生不必要的交易事項(xiàng)”的承諾；（2）發(fā)行人為小米公司按產(chǎn)品出貨量提成收費(fèi)是否符合行業(yè)慣例，發(fā)行人上述業(yè)務(wù)在小米公司同類業(yè)務(wù)中所占比重，發(fā)行人與小米公司約定的協(xié)議有效期限，是否可持續(xù)。

　　

　　3、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主要客戶各期的業(yè)務(wù)收入變化較大。（1）結(jié)合主要手機(jī)客戶年度銷量排名變化說(shuō)明報(bào)告期各期業(yè)務(wù)收入變化趨勢(shì)是否與其一致；（2）說(shuō)明與聯(lián)想集團(tuán)同時(shí)存在B/S和整機(jī)散料模式的原因及合理性；（3）結(jié)合聯(lián)想集團(tuán)、HTC手機(jī)市場(chǎng)份額的變化趨勢(shì)，說(shuō)明B/S業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性；

　　

　　4、發(fā)行人主要資產(chǎn)系收購(gòu)自新加坡上市公司龍旗控股，先駿國(guó)際收購(gòu)Mobell公司100%股權(quán)所涉及的3,952萬(wàn)美元境外借款的具體情況及清償安排，如涉及境內(nèi)資金，請(qǐng)說(shuō)明是否履行了境內(nèi)相關(guān)審批程序。

　　

　　5、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)收賬款余額較大，占營(yíng)業(yè)收入和流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高；此外，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)外支出中發(fā)生的供應(yīng)商賠償金額逐期增大。

　　

　　通過(guò)上述三者IPO被否可以看出，三者被否的原因均有：關(guān)聯(lián)交易、盈利能力等方面的因素，同時(shí)，如格林精密以及上海龍旗，還存在海外資金的因素，尤其是關(guān)聯(lián)交易和持續(xù)盈利能力變得十分重要！此外再如騰遠(yuǎn)鈷業(yè)還存在會(huì)計(jì)處理問(wèn)題！對(duì)于正在IPO的企業(yè)而言，需要注意的是關(guān)聯(lián)交易和持續(xù)盈利能力兩大因素，從智能手機(jī)市場(chǎng)來(lái)看，終端市場(chǎng)出貨量的集中化，導(dǎo)致供應(yīng)鏈同樣出現(xiàn)這種現(xiàn)象，且投資供應(yīng)鏈的現(xiàn)象十分頻繁，這樣就導(dǎo)致了關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象頻繁，此外，上市公司在資本的力助下，通過(guò)壓價(jià)等方式迫使非上市公司的毛利率相對(duì)而言要低，也導(dǎo)致了盈利能力的持續(xù)性問(wèn)題！這也是為何對(duì)于手機(jī)供應(yīng)鏈企業(yè)而言，要快速上市的原因，甚至通過(guò)機(jī)殼的方式上市！