原題：核心技術(shù)是上市公司發(fā)展的基石
2018年3月14日我到位于北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的京東方科技集團股份有限公司（以下簡稱“京東方”）總部，與京東方CEO陳炎順先生、執(zhí)行副總裁兼CFO孫蕓女士、高級副總裁張宇、副總裁徐曉光等進行討論。
京東方創(chuàng)立于1993年，1997年京東方在深交所B股上市，2001年在深交所增發(fā)A股。在十幾年前，我們曾經(jīng)發(fā)表過關(guān)于京東方的分析報告，那時，京東方剛進入顯示器件行業(yè)，業(yè)績不佳，連年虧損，受到市場和輿論的質(zhì)疑。下圖是京東方自1997年上市以來至2016年度扣除非經(jīng)常性損益凈利潤的線狀圖。
數(shù)據(jù)來源：京東方歷年《年度報告》
上市以來，京東方到底發(fā)生了什么？京東方為什么要研制顯示器件？
一、顯示器件是一個國家的戰(zhàn)略性材料
京東方的前身是北京電子管廠，在1950-1970年代主要產(chǎn)品是導彈、衛(wèi)星等的核心電子元器件。京東方在1997年設立了TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）技術(shù)實驗室，2001年設立AMOLED（有機發(fā)光二極管顯示器）技術(shù)實驗室。
美國發(fā)明了TFT-LCD，日本將TFT-LCD產(chǎn)業(yè)化。TFT-LCD廣泛應用于國防和民用。發(fā)達國家都很重視TFT-LCD的研發(fā)和制造。1994年美國政府成立了國家平板顯示倡議組織（NFPDT），為美國軍方提供平板顯示產(chǎn)品和技術(shù)。
2005年京東方第一條TFT-LCD生產(chǎn)線量產(chǎn)，這標志著中國開始自主制造液晶顯示屏，在此之前，中國使用TFT-LCD全部依賴進口。從研發(fā)到第一條TFT-LCD生產(chǎn)線量產(chǎn)，從無到有，京東方花費了八年時間和大量研發(fā)費用。2017年12月全球最高世代線——京東方合肥第10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線投產(chǎn)，這標志著中國在全球顯示器件領(lǐng)域成為領(lǐng)跑者。
2017年中國第一條柔性AMOLED生產(chǎn)線——京東方成都第6代柔性生產(chǎn)線量產(chǎn)，這標志著中國在新型顯示技術(shù)AMOLED領(lǐng)域成為領(lǐng)跑者。
從1997年京東方設立TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）技術(shù)實驗室開始研發(fā)，到2017年京東方在全球顯示領(lǐng)域成為領(lǐng)跑者，京東方經(jīng)歷了20年時間。在此期間，京東方的決策者和管理層經(jīng)受了巨大壓力和考驗。20年后，我們評價京東方所花費的時間和研發(fā)經(jīng)費是值得的，中國終于掌握了戰(zhàn)略性顯示技術(shù)，并且為物聯(lián)網(wǎng)的未來發(fā)展儲備了充足的基礎(chǔ)材料和技術(shù)。
二、核心技術(shù)決定上市公司的盈利能力
根據(jù)美國專利服務機構(gòu)IFI Claims發(fā)布的美國專利授權(quán)量統(tǒng)計報告，美國專利授權(quán)量全球排名TOP 50中有兩家中國企業(yè)入圍：2016年華為位列第25位，京東方位列第40位；2017年華為位列第20位，京東方位列第21位，連續(xù)兩年京東方在美國專利授權(quán)量全球排名TOP 50中排名增速保持第一。
京東方主持或參與多項顯示行業(yè)國際技術(shù)標準的制定或修訂，其中，京東方主持制定的一項OLED顯示模塊IEC（國際電工委員會）國際標準已經(jīng)于2015年發(fā)布，這是我國主持制定的第一個產(chǎn)品規(guī)范類OLED顯示產(chǎn)品國際技術(shù)標準。
經(jīng)過20年的積累，以自主研發(fā)的核心技術(shù)作為堅實基礎(chǔ)，2017年京東方的業(yè)績開始爆發(fā)性增長，2017年京東方的TFT-LCD銷售量占全球市場銷售量的25%，已經(jīng)成為全球TFT-LCD出貨量第一大供應商。2017年京東方的凈利潤預計達到約75~78億元，同比增長約314%。2018年京東方的盈利能力仍然會保持持續(xù)增長。
三、未來布局
京東方已經(jīng)成功地站在了全球顯示器件行業(yè)的前列，并且有望進一步擴大在全球的市場份額。但是，單一供應商的單一產(chǎn)品銷售量是有天花板的。在到達天花板之前，企業(yè)應該提前布局。
顯示器件是物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)材料。目前，京東方正在與各行業(yè)龍頭企業(yè)合作，例如，京東方與阿里巴巴的盒馬鮮生、京東的四季優(yōu)選、家樂福等已經(jīng)完成合作，京東方提供電子貨架標簽系統(tǒng)解決方案，通過電子貨架標簽、透明顯示等進行價格管理、物流管理、客戶行為分析。京東方的車載顯示產(chǎn)品已經(jīng)應用到全球絕大部分主流品牌汽車。京東方正在與住宅企業(yè)合作研發(fā)新型建筑材料，為用戶提供光伏光熱解決方案。京東方應用顯示、傳感、人工智能和大數(shù)據(jù)等自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)與醫(yī)學和生命科學相結(jié)合，研發(fā)出基因測試產(chǎn)品，大幅度降低了基因測試成本；用于在手術(shù)臺上醫(yī)生分析病情的醫(yī)用顯示屏；減少X光輻射的醫(yī)用X光傳感器。京東方與海爾合作，研發(fā)可交互的透明冰箱門，很科幻！很好玩！很實用！
目前，京東方在智慧系統(tǒng)方面獲得的營業(yè)收入已經(jīng)接近營業(yè)收入總額的20%。京東方在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的提前布局，為今后京東方盈利能力的提升打開了空間。
四、京東方給我們的啟示
為什么京東方能夠在2017年出現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)性增長？京東方的業(yè)績變化給予我們什么啟示？
?。ㄒ唬┱_地確定研發(fā)項目
京東方屬于科技型上市公司，截至2016年底，在近5萬名員工中，技術(shù)和研發(fā)人員近2萬人，2017年上半年京東方的研發(fā)投入31.69億元，占營業(yè)收入7.1%。自1997年以來，京東方投入了巨額的研發(fā)經(jīng)費。
巨額的研發(fā)投入是否能夠取得預期結(jié)果，取決于研發(fā)項目的正確定位。京東方1997年設立TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）技術(shù)實驗室和2001年設立AMOLED（有機發(fā)光二極管顯示器）技術(shù)實驗室，這兩個實驗室的設立不僅對京東方未來的發(fā)展是至關(guān)重要的，而且關(guān)系到中國未來的國防安全和國際競爭力。正是在京東方正確地確定研發(fā)項目的基礎(chǔ)上，20年后京東方的業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)性增長。
?。ǘ┖侠淼亩聲Y(jié)構(gòu)
在京東方董事會8名非獨立董事中，有技術(shù)專家，也有財務專家。在研發(fā)項目的評估和決策中，技術(shù)專家能夠充分發(fā)揮作用，做出正確的決策。董事會的財務專家保證了京東方良好的財務管理。據(jù)京東方2017年半年報，京東方的2017年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為106億元。
京東方提出抓“兩端”策略：一端是技術(shù)，一端是技術(shù)的市場應用。只有掌握自有知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，企業(yè)才能站穩(wěn)市場，擴大市場份額。1997年京東方進入顯示技術(shù)行業(yè)時，國內(nèi)市場全部被外國企業(yè)占領(lǐng)。當京東方掌握了自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)后，用“席卷營銷”策略，從外國競爭對手中，不僅奪回了國內(nèi)市場份額，而且搶占了國際市場份額。
據(jù)京東方2017年半年報，2017年上半年京東方的營業(yè)收入為446億元，同比增長68.65%，其中48.2%的營業(yè)收入來自國內(nèi)市場，這部分營業(yè)收入同比增長23%，另外超過50%的營業(yè)收入來自國外市場，這部分營業(yè)收入同比增長92.5%。
五、投資收益應該來自哪里？
我與京東方CEO陳炎順先生等討論了京東方為投資者創(chuàng)造的投資收益到底應該來自哪里？
格力電器董事長董明珠在1996年格力電器上市時用一萬多元以2.5元/股的價格買了原始股，現(xiàn)在這部分原始股的市值已經(jīng)增長到一千多萬元。董明珠只要自己有錢就買入格力電器股票，目前，董明珠持有4448.85萬股格力電器股票，市值約23.8億元。格力電器股票是董明珠主要的個人財產(chǎn)，董明珠的個人收入主要來自每年格力電器分紅。自上市以來，格力電器累計現(xiàn)金分紅417.92億元。
自1997年京東方上市以來，京東方累計現(xiàn)金分紅19.68億元，其中10.47億元來自2017年4月25日的分紅。目前，京東方的高管和員工開始大量買入京東方股票，這意味著他們對京東方的未來發(fā)展充滿信心，也意味著京東方的股票會成為他們主要的個人財產(chǎn)，京東方的現(xiàn)金分紅會成為他們主要的個人收入。
六、增強上市公司的盈利能力
貴州茅臺具有自然壟斷優(yōu)勢，上市以來一直保持較高的現(xiàn)金分紅，貴州茅臺具有長期投資價值。
除了像貴州茅臺這樣具有自然壟斷優(yōu)勢的上市公司外，對其他上市公司的價值判斷，首先要評估公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。例如，科大訊飛在智能語音研究領(lǐng)域已經(jīng)與美國競爭對手一起進入“無人區(qū)”，目前在這個“無人區(qū)”里，只有中美兩國。
但是與京東方相比，在科大訊飛董事會中，７名非獨立董事全部是技術(shù)專家，沒有財務專家，所以在財務管理和市場營銷方面不如京東方。如果科大訊飛能夠改善董事會結(jié)構(gòu)，增加財務專家，那么，科大訊飛會給投資者帶來更多的驚喜。
目前，部分上市公司擁有國際一流的核心技術(shù)，但是不善于市場營銷，所以公司業(yè)績增長緩慢。對于這部分上市公司，我們正在努力幫助他們與其他上市公司合作，提高市場營銷能力。
還有部分上市公司在細分市場上具有競爭力，但是由于營業(yè)收入不高，研發(fā)投入受限，一旦出現(xiàn)顛覆性技術(shù)，公司將遭受致命的打擊。對于這部分上市公司，我們正在研究是否通過兼并重組，提高營業(yè)收入，加大研發(fā)投入。
后記：
在本文發(fā)表前，我將本文提交給京東方的董事高管和部門負責人，請他們確認文中的內(nèi)容和數(shù)據(jù)。京東方的董事高管和部門負責人非常嚴謹，實事求是，對每件事實和每個數(shù)據(jù)都保證準確。
京東方將成為新崛起的藍籌股。
作者：中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任，研究員劉姝威
01月07日 18:14
