6月11日清晨，證監(jiān)會(huì)披露了小米CDR招股書(shū)。地鐵擁擠的車(chē)廂里，李可的手機(jī)彈出了數(shù)條推送，與此同時(shí)，他的眾多股票投資群瞬間活躍起來(lái)。以往，這是開(kāi)市之后才有的情景。
午后開(kāi)市一刻鐘，《中國(guó)證券報(bào)》曝光百度選定華泰證券、中信證券作為發(fā)行CDR的保薦機(jī)構(gòu)的消息。此時(shí)，東五環(huán)外某工行營(yíng)業(yè)部里，個(gè)貸經(jīng)理朱明明正忙于回復(fù)微信。整個(gè)上午，客戶、親戚、同學(xué)不斷詢問(wèn)CDR基金的購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題，她只好搪塞自己業(yè)務(wù)不對(duì)口。
關(guān)市后，易方達(dá)、招商基金等6家戰(zhàn)略配售基金（LOL）的推銷(xiāo)短信截屏已經(jīng)刷爆朋友圈，這之中甚至包括微信理財(cái)通等三方渠道。朱明明營(yíng)業(yè)部里負(fù)責(zé)CDR基金銷(xiāo)售的同事也發(fā)了朋友圈：一低頭，一抬頭，客戶經(jīng)理的一天過(guò)去了。
月落日升，有關(guān)CDR基金的狂歡討論才剛剛開(kāi)始，而定價(jià)方式、流通細(xì)則以及CDR企業(yè)屬性等未知又成為狂歡之下的隱憂。
綜合此前報(bào)道，本次首批回A股的企業(yè)名單還包括阿里、騰訊、京東、攜程、微博、網(wǎng)易以及舜宇光學(xué)。這趟已拉上小米和百度的火車(chē)，能否成為普通人錯(cuò)失比特幣之后，財(cái)富翻盤(pán)的另一機(jī)會(huì)？
定價(jià)細(xì)則未定：市盈率標(biāo)準(zhǔn)或影響投資期待
證監(jiān)會(huì)對(duì)A股的新股發(fā)行有兩個(gè)限制，即靜態(tài)市盈率不超過(guò)23倍，并且不超同行業(yè)平均市盈率。得益于此，打新股成了幾乎穩(wěn)賺不賠的投資方式，上市后市場(chǎng)所釋放出的多余市盈率期待，會(huì)大幅推升股票價(jià)格。
盡管CDR基金并不能和打新股畫(huà)上等號(hào)，投資者的投資盤(pán)算是共通的。不過(guò)，這樣的盤(pán)算尚未得到證監(jiān)會(huì)的應(yīng)許。
根據(jù)財(cái)報(bào)，以2017年39.45億元人民幣（6.16億美元）扣非凈利潤(rùn)估算 ，小米目前的估值是700億美元左右，這一數(shù)值也貼合了多家券商給出的數(shù)據(jù)。以700億美元/6.16億美元簡(jiǎn)單計(jì)算，小米的市盈率已經(jīng)達(dá)到113倍。
目前，A股三大新晉獨(dú)角獸企業(yè)藥明康德、寧德時(shí)代和工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行PE分別為22.99、22.99和17.09，對(duì)應(yīng)的行業(yè)PE是65.32、44.05和35.65。其中工業(yè)富聯(lián)所在行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信及電子設(shè)備制造，與小米最為接近。
若仍遵循23倍市盈率進(jìn)行CDR定價(jià)，小米未來(lái)的增長(zhǎng)空間很可觀。據(jù)《深網(wǎng)》了解，此前證監(jiān)會(huì)發(fā)行部人士曾在某溝通會(huì)上表示，未來(lái)會(huì)允許達(dá)到一定規(guī)模的可以三年不盈利 暫時(shí)不盈利 但未來(lái)有前景，此舉主要針對(duì)此前對(duì)于A股IPO公司需連續(xù)盈利滿三年的規(guī)定。
實(shí)際上，在虧損的狀態(tài)下討論市盈率是沒(méi)有意義的，這也變向意味著證監(jiān)會(huì)對(duì)于市盈率的管制有“松手”之態(tài)。事實(shí)上，即便按照試點(diǎn)企業(yè)估值大于2000億元這個(gè)劃線規(guī)定來(lái)看，小米的市盈率已經(jīng)將近50倍。
目前，證監(jiān)會(huì)層面并未對(duì)此做明確規(guī)定，小米未來(lái)CDR的市盈率界定也仍然未知。不過(guò)，可以肯定的是，超出了類似23倍市盈率這樣的界定限制，未來(lái)留給投資者的期待空間有縮水可能。
事實(shí)上，未來(lái)CDR基金囊括的企業(yè)不止小米、百度等巨頭，更多的獨(dú)角獸企業(yè)則是風(fēng)險(xiǎn)與期待并存。此前，平安好醫(yī)生港交所上市便破發(fā)，此外雷蛇、閱文、美圖、眾安也都沖高回落，美圖甚至跌到了發(fā)行價(jià)。
美國(guó)上市企業(yè)也存在泡沫，6日當(dāng)天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)PE市盈率為32.95倍，達(dá)到了歷史次峰值，僅次于2000年的45倍。
《深網(wǎng)》獲悉，同樣在這次溝通會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部方面表示對(duì)于新的創(chuàng)新型企業(yè)，估值方法也并不使用。這意味著未來(lái)的定價(jià)方案還存在彈性空間，也就是不確定性。這也增加了CDR基金投資的風(fēng)險(xiǎn)性。
戰(zhàn)略配售背后的興奮危機(jī)
根據(jù)小米的CDR招股書(shū)，本次募集金額將分為三部分：30%用于自助產(chǎn)品研發(fā)、30%致力于IOT及生活消費(fèi)產(chǎn)品等生態(tài)鏈建設(shè)、40%用于全球業(yè)務(wù)拓展。
值得注意的是，公司實(shí)控人在文中給出了流通限制及自愿鎖定股份承諾，即本次發(fā)行及上市后三年，不主動(dòng)放棄公司實(shí)控人地位。
正在摩拳擦掌的李可，為此猶豫不決。事實(shí)上，CDR基金也有一個(gè)類似的規(guī)定，即合同生效后的前三年為封閉運(yùn)作期。
實(shí)際上，兩者之間的“三年”規(guī)定，并沒(méi)有任何關(guān)系。此前，證監(jiān)會(huì)為避免主要股東及管理人員的變動(dòng)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)股份鎖定期做出了一系列規(guī)定，涉及控股股東、普通股東等多種角色。
其中，對(duì)于作為控股股東、實(shí)際控制人（包括關(guān)聯(lián)方）的鎖定人，自上市之日起的36個(gè)月內(nèi)為鎮(zhèn)定期，該規(guī)定適用于主板、中小板、及創(chuàng)業(yè)板。小米在CDR中的這一承諾也沿襲了上述規(guī)定，其法律依據(jù)可以追溯到《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014）》5.1.5。
而CDR基金的三年封閉運(yùn)作期規(guī)定與此并無(wú)關(guān)系。更需要明確的是，封閉運(yùn)作與流動(dòng)并不沖突。
在購(gòu)買(mǎi)生效6個(gè)月后，投資者可以把手中持有的場(chǎng)外基金份額上市交易，只需辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)即可。當(dāng)然，像普通基金類產(chǎn)品一樣，CDR基金在這個(gè)過(guò)程中也存在折價(jià)、溢價(jià)的波動(dòng)可能。如果獨(dú)角獸公司市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，就存在折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的可能。
某券商人士對(duì)《深網(wǎng)》表示，基金贖回三年限制和通常所說(shuō)的股票鎖定期是兩個(gè)概念。基金可以在封閉期內(nèi)部贖回給基金經(jīng)理，而股票鎖定就是單純鎖定。前者是有不能退出的限制，而后者強(qiáng)調(diào)不能轉(zhuǎn)讓。
對(duì)于缺少經(jīng)濟(jì)知識(shí)背景的股民來(lái)說(shuō)，李可的困惑是股票思維下的困惑。事實(shí)上，CDR基金是股票的股票，它既不是打新股，也不是單純的定增。在低至0.6%的申購(gòu)費(fèi)誘惑下，基金本身的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被滿屏戰(zhàn)略配售廣告遮掩起來(lái)了。
朱明明的經(jīng)驗(yàn)告訴她，有錢(qián)人是“聽(tīng)不到”這樣的風(fēng)險(xiǎn)提示的。拜托她引薦購(gòu)買(mǎi)營(yíng)業(yè)部CDR基金份額的用戶，幾乎都是50萬(wàn)頂格操作。
“風(fēng)險(xiǎn)都是和8090工薪層談的，過(guò)去的十年，他們（大客戶）趕上了房?jī)r(jià)、牛市甚至比特幣的紅利，‘先機(jī)’才是他們投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)。”朱明明感嘆。
目前，6只基金分別來(lái)自南方、華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、匯添富、招商，擬任基金經(jīng)理數(shù)量超過(guò)11人。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，“獨(dú)角獸”基金擬任基金經(jīng)理中，有10位投資總回報(bào)率為正，其中投資回報(bào)率最高的達(dá)到了216.07%。此外，有3位基金經(jīng)理的投資年化回報(bào)率超過(guò)10%。擬任的11位基金經(jīng)理，目前合計(jì)管理的基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到42只（ABC類分開(kāi)計(jì)算）。
從購(gòu)買(mǎi)時(shí)間來(lái)看，第一季端的個(gè)人投資者為6月11日至15日，6月19日為全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金、職業(yè)年金等。
對(duì)于個(gè)人投資者而言，如果確定購(gòu)買(mǎi)，現(xiàn)期扔為最優(yōu)階段，即使半年后場(chǎng)內(nèi)折價(jià)交易，大概率仍舊高于認(rèn)購(gòu)價(jià)。去年11月，銀華明擇基金在上交所掛牌，彼時(shí)凈值為1.0991元，此后發(fā)生現(xiàn)流動(dòng)性折價(jià)，但收盤(pán)仍保持在1.036元，盡管比凈值折價(jià)5.74%，但卻比1元的認(rèn)購(gòu)價(jià)上漲了3.6%。
事實(shí)上，以目前的政策傾斜及獨(dú)角獸企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)水平而言，市場(chǎng)對(duì)CDR基金的期待較為樂(lè)觀，未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)溢價(jià)的可能性更大。
01月07日 18:14
