6月份最忙的手機(jī)廠商是誰？老道認(rèn)為，除了小米，恐怕也找不到別的了。畢竟，為了讓小米順利在香港上市，要做的事情可不是開一兩場發(fā)布會那么簡單。
不過上面這個問題不太嚴(yán)謹(jǐn)，根據(jù)招股書，對小米的描述不應(yīng)該局限于一家手機(jī)廠商，而是“以手機(jī)、智能硬件、IoT為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司”~
6月25日，小米將進(jìn)行公開招股。而在6月21日早間，小米更新了赴港上市的招股書，并進(jìn)行了港股IPO路演，最高募資480億港元。
此次小米登陸港交所主板，將發(fā)行21.8億股，定價(jià)區(qū)間為每股17港元-22港元，以目前披露的發(fā)行前總股本計(jì)算，對應(yīng)估值是550億美金到700億美金，股票代碼為“1810.HK”，預(yù)計(jì)在7月9日正式掛牌。
6月23日，小米集團(tuán)在香港四季酒店召開全球發(fā)售新聞發(fā)布會，發(fā)布會上，小米創(chuàng)始人、董事長雷軍攜六大高管出席，對市場關(guān)心的98億股權(quán)激勵、推遲發(fā)行CDR、小米估值及成長力等市場熱點(diǎn)進(jìn)行了一一回應(yīng)。
這些天密集的行程安排，也對外放出了很多消息。其實(shí)在諸多紛雜信息中，有一點(diǎn)一直成為外界討論的核心，那就是小米將估值下調(diào)到550億美金到700億美金，相比較年初消息顯示的1000億美元大幅縮水，當(dāng)然，也低于高盛、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)給出800億至940億美元的估值。
這是為什么？是小米不值那么高的估值嗎？
根據(jù)分析，這中間存在兩個重要影響的因素，一個決定下限，一個決定上限。
我們先來看看決定下限的，根據(jù)分析，小米這一估值區(qū)間是受限于前六輪優(yōu)先股股東對賭協(xié)議的約定標(biāo)準(zhǔn)。
在小米招股書中，有一個對賭協(xié)定
如果公司在2019年12月23日前沒有完成合格上市，則需要贖回。如果能夠“合格上市”，也要求“公司上市時估值達(dá)到一定水平”（這區(qū)間小米還沒有公布）。
小米目前已經(jīng)完成A、B、C、D、E、F輪優(yōu)先股融資。如果沒有達(dá)到要求，這六輪融資中的優(yōu)先股股東有權(quán)要求小米回購股份，回購方式有兩種：
投資成本加年復(fù)利8%加已計(jì)提但尚未支付的股息，或者贖回時點(diǎn)市場公允價(jià)值，以價(jià)格誰高為準(zhǔn)。
資料顯示，小米A-F系列優(yōu)先股全部轉(zhuǎn)為普通股后，占總股本的50.1%?？上攵?，如果小米面臨優(yōu)先股贖回，可能會給自己帶來非常大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
我們不妨簡單算一下，小米2014年F輪融資估值450億美金，按照年復(fù)利8%的要求來算，到2018年上市的時候應(yīng)該達(dá)到450*（1+8%）^4=612億美元左右的市值，也就是說這個水平是小米估值的一個下限。
我們看到，小米550億美金到700億美金估值，還是有一部分概率遭遇優(yōu)先股回購的。
另一個影響因素是，市場對于小米到底是一家硬件制造企業(yè)還是科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在質(zhì)疑。
我們前面說了，小米對自己的定位是“以手機(jī)、智能硬件、IoT為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司”。
不過，我們翻看小米招股書，你會發(fā)現(xiàn)，三大主要收入來源中，為小米貢獻(xiàn)主要力量的是智能手機(jī)，其次是IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)墊底，并且互聯(lián)網(wǎng)收入在總收入中的比重也并非穩(wěn)定逐年增加的趨勢，在最近的2017年，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入出現(xiàn)了下滑的跡象。
同時我們看到，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為小米貢獻(xiàn)了主要毛利來源，近三年都在60%以上，但是同樣最近的2017年出現(xiàn)了毛利占比下滑的情況。
招股書中的數(shù)據(jù)表明，和自己對自己的定位不同的是，目前小米還很難算得上互聯(lián)網(wǎng)公司，或許未來會成為，但現(xiàn)在還不是。
進(jìn)一步講，MIUI是小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的入口，對于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)而言，主要集中在游戲和其他增值服務(wù)，包括小米視頻、瀏覽器、應(yīng)用商店、音樂應(yīng)用和閱讀應(yīng)用等，這些服務(wù)小米可能會在某些地方有競爭優(yōu)勢，例如雷軍強(qiáng)調(diào)的小米視頻聚合了愛奇藝，優(yōu)酷，騰訊視頻內(nèi)容。
但說到底，這些服務(wù)對于其他智能手機(jī)提供商而言也都有，并不能形成絕對的差異化優(yōu)勢。用戶換了手機(jī)，也會切換到其他廠商的服務(wù)中。
這其中，估值達(dá)到3.83億元的小米金融可能是一個看點(diǎn)，目前涉及供應(yīng)鏈融資、互聯(lián)網(wǎng)小額貸款、支付、理財(cái)產(chǎn)品分銷、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。不過總體而言，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)還很大程度上受限于硬件。
此前證監(jiān)會在對小米的反饋意見中，也著重提出了一個問題——小米公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確，并要求其進(jìn)一步說明，未來互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的趨勢、業(yè)務(wù)增長空間，以及是否具備未來持續(xù)增長的能力。
這些都會體現(xiàn)在市場對小米最終的估值上。
不過，對于以上問題，雷軍始終還是很有自信。
我不care小米是不是互聯(lián)網(wǎng)公司。很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷摹?/div>
再聯(lián)系關(guān)于小米實(shí)際估值和預(yù)期估值的落差問題，他的表述：
這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開價(jià)了，你們隨便開吧?？偛恢劣谶B550億美元都不值吧？
能夠看出，對于比較低的估值，雷軍也心有不甘。“騰訊乘蘋果”的說法，或許未來會有這個可能，但現(xiàn)在，更多只能理解為這種不甘語境下的矛盾表達(dá)。
01月07日 18:14
