下周一（7月9日），小米就要上市了！作為新物種的小米，到底能撐起多少股價，成為市場最關(guān)心的話題。不過，從小米在港招股以及最終定價方面來看，并不及市場此前的火爆預(yù)期。
中國智能手機制造商小米在香港的IPO發(fā)行價，最終定在了價格區(qū)間的下限——17港元/股，位于17港元至22港元定價區(qū)間的最低端。
事實上，小米從上周一（6月25日）開始招股以來，市場反應(yīng)并不如預(yù)期火爆。截止28日招股結(jié)束，小米公開發(fā)售部分超額認購逾8倍，凍資金額230億港元，認購人數(shù)11萬，和平安好醫(yī)生的650倍認購相比并不理想。
考慮到最近亞洲金融市場以及中國科技股的表現(xiàn)，那些期待高估值的企業(yè)可能感到失望。在小米之后，映客、美團點評、滴滴、斗魚、騰訊音樂、獵聘、創(chuàng)夢天地、同程藝龍等新科技公司都扎堆赴港IPO，小米的定價、估值以及未來二級市場的走勢將提供借鑒。
不過，國金證券(6.860, -0.25, -3.52%)分析師唐川似乎不看好小米走勢，盡管作為“米粉”，他仍給小米給出了減持評級，12個月目標價16港元。
小米的超高估值夢破碎
小米公司將新股發(fā)行價確定在區(qū)間的低位，公司估值約為540億美元。這是自市面上流傳的小米1000億美元估值之后，跌至750億美元，再跌至550億美元的最終數(shù)字。值得注意的是，這一估值與2014年底小米第五輪融資時450億美元的估值相距不遠。
而在定價方面，多位投行人士透露，截至6月28日招股結(jié)束，小米公開發(fā)售部分累計獲得約11萬人認購，超額認購倍數(shù)達到約8.5倍，凍結(jié)資金接近230億港元。定價在17港元，位于發(fā)行價格區(qū)間17-22港元的底部。此前有券商表示，小米超額認購100倍問題并不大，甚至有大個別券商認為，保守估計至少會超額認購200倍左右。
小米這次香港IPO全球發(fā)售股份數(shù)為21.8億股，由此計算，小米融資額亦進一步縮減至約371億港元。
小米招股價對應(yīng)今年市盈率39.6倍，2019年預(yù)測市盈率（PE）則為22.7倍，而蘋果及騰訊2019年預(yù)測PE分別為14.8倍及36.7倍。小米董事長兼首席執(zhí)行官雷軍此前表示，定價會做出讓利，讓普通投資者都有錢賺。
此次小米IPO招股可謂是一波三折，充滿了戲劇性。作為新經(jīng)濟“超級獨角獸”，小米從宣布啟動上市起就倍受關(guān)注，基石投資者對小米尤其看好，競爭十分激烈。小米從30余家最終入圍者中選擇了7家基石投資者，它們共同出資5.495億美元認購小米，最終勝出是因為在產(chǎn)業(yè)布局、全球化、物聯(lián)網(wǎng)、貿(mào)易物流等領(lǐng)域和小米有合作前景，與小米戰(zhàn)略可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
隨后，李嘉誠確認斥資3000萬美元認購小米股票，馬云、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數(shù)千萬至上億美元不等，為小米IPO再添一把火。
市場是否認可雷軍的“新物種”
小米原計劃成為首家發(fā)行CDR的企業(yè)，但卻推遲了發(fā)行計劃。
作為首家同股不同權(quán)的準上市企業(yè)，小米曾有創(chuàng)造CDR排隊12天即上會的歷史紀錄，然而小米卻在本該證監(jiān)會對其發(fā)行申報文件進行審核的19日發(fā)表聲明，稱將推遲CDR發(fā)行。在此前的預(yù)披露文件中，證監(jiān)會向小米提出了84個問題，其中就小米的估值、主營業(yè)務(wù)以及合規(guī)性等各方面進行了詢問。
公開數(shù)據(jù)顯示今年一季度小米智能手機收入占比67.5%，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)僅9.4%，這一比例在前3年都未超過10%，而雷軍此前多次表示小米是互聯(lián)網(wǎng)公司，最近一次官方表態(tài)是在5月初的公開信中，他堅定地認為，“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司。”
雷軍曾表示，“小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的‘新物種’。”
“過去八年很多輪的私募融資，投資者都給了我們很高的估值，三年半以前那輪估值達到450億美元。”雷軍強調(diào)，小米的盈利模式就是依靠高性價比的硬件，聚集大量的用戶，并以互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的模式實現(xiàn)變現(xiàn)。然而根據(jù)公司提交的招股書顯示，智能手機銷售仍是小米收入的主要來源，過去三年，智能手機貢獻的總收入占比分別達到80.4%、71.3%、70.3%。
在二級市場上，受中美貿(mào)易糾紛，全球股市大跌，市場不確性大增，恐慌情緒嚴重，前期登陸港股的新經(jīng)濟公司屢屢破發(fā)，透支了投資者信心。諸多因素也影響了小米的招股節(jié)奏，雖然小米在首日就已完成了超募，但后續(xù)卻受到“遇冷”、“觀望”、“抽飛”等擔憂。
今年以來三只代表性的新經(jīng)濟股票閱文集團、易鑫及眾安在線股價持續(xù)大幅下挫，讓投資者心有余悸。
尤其是平安好醫(yī)生上市后遭遇滑鐵盧，讓很多投資者擔憂小米上市后的表現(xiàn)。有基金經(jīng)理指出，小米估值偏高，投資者整體情緒偏向謹慎。平安好醫(yī)生上市穩(wěn)價期于5月26日正式結(jié)束后，次日收盤直線下跌3.2%。相比上市當日最高點的58.7港元，股價下跌20%，與54.8港元的招股價相比，則蒸發(fā)了14%。截至6月29日收盤，平安好醫(yī)生的股價下挫至50港元/股。
眾安在線作為國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，去年自9月28日以發(fā)行價59.7港元/股在港上市，上市初期股價接連暴漲，盤中曾飆升至97.8港元的高位，市值甚至一度高達1400億港元。然而，好景不長，截至6月29日收盤，眾安在線下跌至49.55港元/股，市值已大幅縮水至728億港元。
去年11月8日，騰訊旗下的閱文集團在港交所掛牌上市，股價曾一度站上100港元，市值接近1000億港元。6月29日收盤，報73.7港元/股，市值跌至668億港元，蒸發(fā)逾300億港元。
目前，小米、映客、美團點評、滴滴、斗魚、騰訊音樂、獵聘、創(chuàng)夢天地、同程藝龍等企業(yè)都扎堆赴港上市，小米作為“先行者”或提供很多借鑒。
國金證券給出“減持”評級
小米到底值多少錢是市場關(guān)注的一個焦點。
國金證券研究所研究總監(jiān)唐川在最新發(fā)布的研報中表示，基于基本面估值，對小米集團給予“減持”評級，12個月目標價16港元。他還稱，每股18.82港元是目前小米估值的上限。
“我算是一個資深的米粉，喜歡并享受小米的產(chǎn)品和服務(wù)。小米無疑是近十年中國涌現(xiàn)出來的最優(yōu)秀公司之一，未來很有機會成長為一家偉大的企業(yè)。”唐川指出，然而，好公司和好股票之間還隔著一道估值。再加上早期股東的減持壓力，目前得出的是一個“減持”的評級。
唐川從成長性來分析，指出全球在科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)和新零售方面的龍頭企業(yè)作為PEG估值的參考。剔除PEG偏高的三星和亞馬遜之外，得出全球可比公司平均PEG為1.15。按小米2018-20年36.7%的預(yù)測凈利潤CAGR（復(fù)合年均增長率），可計算出42.2倍的2018年P(guān)E，進而得出4213億港元市值或每股18.82港元，這是目前小米估值的上限。
從現(xiàn)金流角度來看，在10.6%的WACC和1%的永續(xù)增長率假設(shè)下，得出小米的企業(yè)價值為3397億港元或每股15.18港元的合理價值。
采用分部加總法（SOTP），從不同業(yè)務(wù)角度來測算一下估值水平。唐川認為，目前小米最重要的業(yè)務(wù)還是智能手機。在智能手機部分，唐川選取了15倍的預(yù)測PE，略低于蘋果的16倍。國金證券看好IOT與生活用品業(yè)務(wù)的前景及其對中國消費產(chǎn)業(yè)鏈的推動作用，給出了較為樂觀的50倍預(yù)測PE（以電商公司平均估值為基準）。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，參考港股和A股相關(guān)企業(yè)的估值水平，給出40倍的預(yù)測PE。其他業(yè)務(wù)給與10倍預(yù)測PE。在這個框架下，小米的企業(yè)價值為3133億港元，相當于每股14.01港元。
綜上而論，國金證券對小米給與了“減持”的評級，12個月目標價為港幣16元，相當于35.9倍2018年P(guān)E。對于小米IPO后的股價表現(xiàn)，唐川預(yù)計，在上市6個月后將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。這是因為小米在歷史上共有九輪優(yōu)先股融資，合計融資金額達15.8億美元。
01月07日 18:14
