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　　投資建議

　　手機產(chǎn)業(yè)鏈上半年總體表現(xiàn)疲軟，除立訊、FIT、三環(huán)、藍思等公司有較好成長外，許多公司發(fā)生了利潤的倒退。在宏觀經(jīng)濟走弱和中美貿(mào)易摩擦加劇的大環(huán)境下，手機產(chǎn)業(yè)鏈來到2017年來的估值低位。下半年手機市場可能旺季不旺，盡管蘋果新機備貨不錯，但高定價策略下后續(xù)銷量仍需觀察，品牌及供應(yīng)鏈強弱分化也越來越明顯，我們?nèi)匀恢斏骺创謾C產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注具備成本、客戶、技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，及手表、無線耳機等配件的機會。

　　理由

　　業(yè)績回顧：A/H股主要手機產(chǎn)業(yè)鏈Q2凈利潤同比下降4%，上半年下降1%。上半年由于國產(chǎn)機去庫存、iPhone X持續(xù)疲軟以及匯率波動的影響，利潤倒退1%，其中二季度倒退4%。低于我們當時個位數(shù)增長的判斷，也低于市場的預(yù)期，主要為二季度安卓機的出貨增長未能抵消iPhone X去庫存帶來的消極影響，加上匯率的持續(xù)急升急貶和上游原材料的持續(xù)漲價，以及部分環(huán)節(jié)的競爭加劇對于部分產(chǎn)業(yè)鏈公司的盈利均造成了不利影響。

　　下半年展望：預(yù)計三季度11%低雙位數(shù)增長，iPhone出貨有待觀察，配件有望成為亮點。我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈Q3將有11%的低雙位數(shù)成長，主要來自于新一代iPhone的備貨疊加國產(chǎn)機的新一輪周期。但由于三款iPhone的定價偏高，后續(xù)銷量仍有待觀察。新款A(yù)pple watch創(chuàng)新較大，成為此次亮點，AirPods也延續(xù)不錯表現(xiàn)，加上在最新的2000億美金關(guān)稅清單中獲得豁免，配件的表現(xiàn)值得期待。

　　下調(diào)全球18-20年手機出貨量2%/4%/5%至15.7/16.0/16.4億臺，維持大中華區(qū)4.3/4.4/4.5億臺不變。根據(jù)Gartner的預(yù)測，全球智能手機上半年出貨7.6億臺，同比增長1.8%，主要出貨量增長的推動力來自印度、印尼為代表的新興市場。從大中華區(qū)來看，上半年出貨2.1億臺，同比下降3%。上半年同比下降的原因主要是因為國產(chǎn)機和iPhoneX的去庫存，體現(xiàn)了智能手機需求的疲軟。由于前期我們對大中華區(qū)手機出貨量預(yù)測已足夠謹慎，維持大中華區(qū)出貨量不變。分品牌來看，強弱分化的格局也越來越明顯。

　　盈利預(yù)測與估值

　　A/H股手機產(chǎn)業(yè)鏈本月末市盈率（TTM）23.99x vs.上月24.35x，創(chuàng)2017年以來新低。但在手機市場進入成熟期的情況下，下游成本控制和客戶配合能力出色的企業(yè)，上游具備核心技術(shù)、延展能力強的企業(yè)將呈現(xiàn)超越周期的成長性，持續(xù)推薦立訊精密、三環(huán)集團、舜宇光學(xué)科技等個股，配件領(lǐng)域看好環(huán)旭電子。

　　風(fēng)險

　　貿(mào)易摩擦加?。幌掳肽晔謾C出貨不及預(yù)期；部分環(huán)節(jié)競爭加劇。

　　圖表1:中金全球手機行業(yè)預(yù)測調(diào)整