摘要：2017年以來5G已經(jīng)成為熱點，而在這種局面下中興主營盈利業(yè)務(wù)不升反降，可見通訊行業(yè)形勢之艱難。而中興股價在利潤增速下降的情況卻反而翻了一倍，盈利跟不上股價，也可見資本市場對5G概念之癡迷。而即便2020年5G開始商用，恐怕也只是在小范圍內(nèi)使用，普及仍需要一年左右的時間。
12月29日，華為輪值CEO胡厚崑新年獻詞，表示華為全年銷售收入預(yù)計約6000億人民幣，同比增長約15%。反觀中興，2017年前三季度營收766億，同比增長約7%，預(yù)計全年增長略微高于7%。
比起中興的營收增長緩慢，其股價可謂一路飆升，從年初16元一路飆升到最高時的41元，漲幅超過150%。
因員工跳樓事件的影響，中興股價短暫下跌后，重新上漲，其股價所以翻倍大底是投資者認為隨著5G的到來，中興將成為受益標的。隨著去年諾基亞完成對阿爾卡特-朗訊的收購，通信設(shè)備行業(yè)集中度進一步提升，形成四方割據(jù)的局面，而從營收來看，中興排在最后。
2016年華為營收達751億美元，其體量幾乎是中興的六倍，而在三十多年前，兩家?guī)缀跏峭瑫r起步。
減肥藥代理商華為與小作坊中興
80年代，美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)剛啟動，時任航天部副部長的錢學(xué)森要求航天691涉足半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。1981年，作為航天691廠技術(shù)科科長的侯為貴，被派往美國負責(zé)技術(shù)引進。
隨后，1985年，43歲的侯為貴離開航天691廠南下深圳，創(chuàng)辦深圳市中興半導(dǎo)體有限公司。彼時，為了生存，中興主要干些低端電子產(chǎn)品的來料加工。而三年后被理財公司騙走200萬的任正非創(chuàng)立華為，同樣，為了生存，華為開始買賣減肥保健藥品，走上養(yǎng)生之路。
當(dāng)時通信行業(yè)被愛立信、朗訊等國際巨頭壟斷，通信設(shè)備昂貴，而一部電話機的加工費只有幾毛錢，中興一天賺不到200元。在公司得以生存后，侯為貴開始自主研發(fā)國產(chǎn)交換機。同樣任正非發(fā)現(xiàn)交換機將為成為企事業(yè)搶手設(shè)備，而當(dāng)時市場混亂，產(chǎn)品良莠不齊，任正非經(jīng)遼寧農(nóng)話處的一個處長介紹，代理了質(zhì)量較好的香港鴻年公司HAX交換機，公司開始從養(yǎng)生之路，向通訊行業(yè)轉(zhuǎn)型。
1990年中興在侯為貴的主導(dǎo)下，第一臺數(shù)據(jù)數(shù)字用戶交換機ZX500，成功面市。華為也緊隨其后，于1992年開始研發(fā)并推出農(nóng)村數(shù)字交換解決方案，銷售額達15億人民幣。
1995年國家出臺扶持通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，讓“巨大中華(巨龍、大唐、中興、華為)”并肩作戰(zhàn)，競爭日益激烈，國內(nèi)交換機價格從每線500美元下降到50美元。經(jīng)過多年血洗，民族通訊企業(yè)奪回半壁江山，但打退愛立信等強敵后，四兄弟開始互相拼殺，最后剩下華為和中興。
相殺二十年，利潤低至4%
2001年，小靈通在全國掀起熱潮，華為認為，這項技術(shù)落伍，不出5年就會被淘汰而侯為貴對全體中興員工表示，中興今后市場主攻產(chǎn)品就是小靈通。2003年，華為年銷售額為317億元，而中興憑借對小靈通市場的開拓，縮小與華為的差距，年銷售額達到251億元。2004年底，小靈通用戶已達6000萬，基本被中興壟斷。華為想插足時，為時已晚。
中興與華為不僅在國內(nèi)廝殺，更將戰(zhàn)場擴張到了海外。
2003年，在印度的一場招標中，兩家在價格上比拼，誰最低，誰就獲勝。而獲勝是基于將產(chǎn)品價降到血本以下，利潤之薄，可以想象。2003年華為的凈利潤率為14%，到了2007年這個數(shù)字下降到4%，而中興在2007年的凈利潤率還不到4%。
利潤每況愈下，但3G的普及帶領(lǐng)華為和中興走出了寒冬。
3G、4G保住了華為與中興
從2000年開始，通信界就在呼喊3G，但喊了幾年，直到2007年才開始真正普及。因為2007年1月9日，喬布斯發(fā)布了第一代iPhone，過去2G時代的流量再也無法滿足智能手機的應(yīng)用。
智能手機于2005-2007年間起步，2008-2012年爆發(fā)性增長，而這也成功拉動3G用戶暴增，中興和華為得益于此，拉動了其營收的增長。
2011年中興營收863億，隨后一直下滑到了2013年的752億，而隨著2014年4G牌照的發(fā)放，中興再度保住基本面，并使2015年營收突破千億。華為情況較為理想，2011年至今收入持續(xù)上漲。而中興華為之間營收差距也逐步增加，達到五倍之多。
但接下來的日子并不好過。
2017年中興主營業(yè)務(wù)利潤增速下滑
華為的整體銷售收入在2016年同比增長了32%，但其營業(yè)利潤的同比增幅則僅有3.8%。且海外市場收入占比連續(xù)四年下降。而中興2016年營收增長僅為1%，海外市場的銷售收入占比也同比下降了9%。雖然2017年預(yù)計全年銷售收入6000億人民幣，同比增長約15%，但目前難確定其利潤是否能增長。
根據(jù)GSMA的統(tǒng)計，全球移動運營商固定資產(chǎn)投資在2015年達到了峰值，接近2000億美元，并從2016年開始掉頭向下，直接降低了6%，GSMA預(yù)計這一下滑趨勢將一直持續(xù)到2020年5G網(wǎng)絡(luò)投資逐步啟動。
財報顯示，2017年中國三大運營商資本開支將減少462.1億元，同比降幅達13%，對于高度依賴國內(nèi)市場的中興和華為來說是個嚴峻的考驗。
華為三大業(yè)務(wù)中，運營商市場空間已經(jīng)到了天花板；消費者業(yè)務(wù)(如華為手機)增長空間大，但利潤薄，沒有運營商業(yè)務(wù)豐厚，利潤無法高速增長；而企業(yè)業(yè)務(wù)目前暫未形成規(guī)模，看不到大的增長點。
中興運營商業(yè)務(wù)同樣達到天花板，其手機業(yè)務(wù)在近年手機銷量排行榜中已難入“其他”類別，已無競爭力，而政企業(yè)務(wù)同樣沒有增長點。
從歷史角度來看，趕上3G、4G的大潮，使得華為、中興保持了營收上的增長；如果僅以此預(yù)測，做為國內(nèi)兩大龍頭，中興和華為將同樣受益于5G時代的到來。但目前市場預(yù)計5G要到2020年才能正式商用，所以這兩年華為和中興的日子不會太好過。過去3G、4G的到來，中興營業(yè)收入增速有限，而在5G尚未到來的時候中興通訊股價已翻倍，投資者恐怕有些期待過高。
中興通訊歷年營業(yè)總收入
中興通訊財報顯示2017年前三季度營收約766億，同比去年的71 6億增長約7%。今年前三季度歸屬利潤為39億，同比上漲36.5%。單從這組數(shù)據(jù)來看，中興主營業(yè)務(wù)似乎得益于5G的發(fā)展而增長。
但我們從財報發(fā)現(xiàn)，這39億的利潤里有一部分來自于投資收益，即出售努比亞手機部分股權(quán)及公允重估獲得21.7億元利潤。如果扣除這部分利潤，則中興同比利潤增長為-27%。也就是說今年中興通訊主營的運營商業(yè)務(wù)增長下滑嚴重。
隨著2014年中國鐵塔公司成立，結(jié)束了電信、聯(lián)通、移動三大運行商各自建立基站的局面。三家運行商開始共用基礎(chǔ)設(shè)施的同時，也使得中興、華為的訂單驟然減少，競爭也將更加激烈。
雖然5G基建正在加緊建設(shè)，但隨著三大運營商割據(jù)局面的結(jié)束，使得中興不再像當(dāng)年3G、4G興起時那樣，可以從三大運營商手中接到三份基建業(yè)務(wù)，因此今年利潤增速減緩也就不足為奇。
2017年以來5G已經(jīng)成為熱點，而在這種局面下中興主營盈利業(yè)務(wù)不升反降，可見通訊行業(yè)形勢之艱難。而中興股價在利潤增速下降的情況卻反而翻了一倍，盈利跟不上股價，也可見資本市場對5G概念之癡迷。而即便2020年5G開始商用，恐怕也只是在小范圍內(nèi)使用，普及仍需要一年左右的時間。
我們認為5G如同一條高速公路，最受益的或許不是建設(shè)高速公路的基建方，而是那些在高速上奔馳的車輛。未來VR、無人駕駛、智能家居等會乘著5G的到來興起，都將是一個很大的方向。
01月07日 18:14
