外延并購快速成長,韋爾收購豪威進(jìn)軍CIS市場。2018年5月14日,韋爾股份發(fā)布公告稱公司正在籌劃收購北京豪威和思比科。豪威是世界第三大CIS廠商,自成立以來,CMOS傳感器累計出貨超過65億顆,在手機市場地位穩(wěn)固,已經(jīng)入華為、小米、OPPO、VIVO等廠商。產(chǎn)品方面,豪威1300萬以上像素的高端CIS占比逐漸增加,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。另外豪威在安防、汽車、AR/VR等市場布局深厚,行業(yè)地位領(lǐng)先。此次收購能進(jìn)一步完善公司影像領(lǐng)域布局,分享智能時代CIS芯片市場的成長紅利。
豪威將充分受益于高成長CIS市場,汽車、安防和醫(yī)療等應(yīng)用成為新動力。Yole Development預(yù)計2016至2022年全球CMOS圖像傳感器市場復(fù)合年均增長率將保持在10.50%左右,2022年將達(dá)到約210億美元。其中,智能手機是CIS的主要應(yīng)用領(lǐng)域。如今智能手機廠商都在尋找新的手機性能以謀求差異化的競爭優(yōu)勢。伴隨著雙攝、多攝滲透率的提高以及3D傳感技術(shù)的普及,CIS在手機領(lǐng)域的需求將會增加;在汽車領(lǐng)域,BDO數(shù)據(jù)顯示豪威占汽車市場份額高達(dá)29%,隨著ADAS與自動駕駛的迅速發(fā)展,市場對車載攝像頭的數(shù)量需求將會大幅增加。安森美數(shù)據(jù)顯示,2017車均攝像頭數(shù)量僅為1.5個左右,相較2016年已有50%左右的增長,增速較快,預(yù)計2020年車均攝像頭數(shù)量將提升至3.5個。在安防領(lǐng)域,公司的夜鷹Nyxel技術(shù)通過對靈敏度的改進(jìn)使得豪威的圖像傳感器能夠在相同的近紅外光量下成像更清晰并且可以檢測到更遠(yuǎn)的成像區(qū)域,降低總功耗。公司在AR、醫(yī)療領(lǐng)域也取得了新的突破。
設(shè)計+分銷雙管齊下,公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。韋爾股份是國內(nèi)少有的同時具備半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計和分銷能力的公司。公司設(shè)計業(yè)務(wù)可以借助分銷業(yè)務(wù)的渠道優(yōu)勢,獲取更加全面的市場信息,有針對性地更好地了解客戶需求。同時,公司通過的自主研發(fā)設(shè)計產(chǎn)品能夠向下游終端客戶提供更好的解決方案及專業(yè)化指導(dǎo),進(jìn)一步提高客戶粘性。公司兩種業(yè)務(wù)相互促進(jìn)、相互發(fā)展,具有很好的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)ICinsights的數(shù)據(jù),電源管理IC在2016年約占59%的市場份額,是這個領(lǐng)域規(guī)模最大的產(chǎn)品,隨著移動智能設(shè)備、汽車和通信等領(lǐng)域?qū)C電源管理芯片需求量的增加,我們認(rèn)為公司將會在這一領(lǐng)域開拓更大的市場。另外,自去年開始,功率器件相繼出現(xiàn)缺貨的情況,8寸晶圓的供不應(yīng)求,市場需求旺盛,使得上游功率器件開始漲價,驅(qū)動了公司分銷業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。
盈利預(yù)測與投資建議:公司設(shè)計和分銷業(yè)務(wù)相輔相成,穩(wěn)步增長。我們看好公司在模擬IC和分立器件領(lǐng)域的成長。若不考慮收購豪威和思比科對公司盈利能力的影響,我們預(yù)計公司2018E/2019E/2020E年實現(xiàn)營收44.7/54.7/70.3億元;歸母凈利潤4.2/5.9/7.3億元,目前對應(yīng)PE 41x/29x/24x。若考慮收購豪威和思比科備考利潤,假設(shè)2019年開始并表,2018E/2019E/2020E歸母凈利潤為4.2/11.4/15.8億元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示事件:業(yè)績增速不及預(yù)期:CIS圖像傳感器領(lǐng)域競爭加劇:匯率政策風(fēng)險。
01月07日 18:14
